【特斯拉的估值变化】2024年1月25日，特斯拉发布2023年全年财报。从数据来看，公司在生产、交付和营收等方面，都保持着高速增长，特别是在交付层面，圆满完成了180万辆的年交付目标。
特斯拉的股价反应了市场的态度：
第一，大家都看好科技的未来，从特斯拉的销量和利润构成看出来，就是制造业。
第二，从估值上看，丰田10倍，比亚迪19倍，特斯拉按照制造业还是高估的，有可能进一步下跌。
加上新款卡车盈利周期很长，净利润有可能进一步下跌。
特斯拉如果按照丰田估值，可能还会下跌，而且特斯拉在国内肯定优势越来越不明显，
今年新能源汽车是白热化竞争阶段，费用投入大，对应盈利就会下滑，roe会减弱。
目前特斯拉市值约6000亿，当前市盈率（TTM）约为40倍——远高于比亚迪港股市盈率18倍。通用和福特的市盈率则分别为5倍和7倍。
投资者给予传统车企较低市盈率不难理解。一方面，在全球新能源汽车转换的大背景下，传统车企收入增长空间相对有限；另一方面，它们还面临能否成功转型为电动汽车厂商的压力，并需要在转型过程中投入大量资金。
1、电动车和手机的融合对比
看了一下特斯拉的经营数据，没什么大问题，经营的不错，出错的主要是市场给的估值太高了！
特斯拉电动车2023年全年总营收达967.73亿美元（约6922亿元人民币），同比增长18.79%。营收约一千亿，一年全球汽车3万亿，营收增速空间巨大；
苹果手机营收2000亿，一年全球手机5000亿，营收增速基本到顶了！
特斯拉毛利18%，净利15%；
苹果毛利40%，净利25%。
电动车差异化小，投入大，产出周期长。电动车公司20年后大概率都在过苦日子，如果还在过日子的话。2023年1-12月的汽车行业收入10万亿元，同比增12%；成本8.76万亿元，增13%；利润5086亿元，同比增5.9%；汽车行业利润率5.0%，相对于整个工业企业利润率5.8%的平均水平，汽车行业仍偏低。
感觉电动车的差异化比油车还要小，价格竞争会比较厉害。汽车厂都是同质化竞争，这也是不完全合乎实际的，丰田的利润就是后面数家之和，因为丰田精益生产法。2023年全球汽车销量榜上，丰田以1064万辆位居榜首，实现“四连冠”。比亚迪销量302万辆冲进了前十，为列第九，这也是中国汽车首次冲进前十。
比起来新能源汽车，还是手机商业模式好。马斯克表示：中国电动汽车公司将在没有贸易壁垒的情况下“摧毁”全世界的竞争对手。
对比市值3000亿的苹果，2011年1月22日，段永平开始买苹果，2010财年苹果净利润140.13亿美元，3000亿市值，1000亿净现金；2012年1月底，苹果市值2660亿美元，2011财年苹果净利润259亿，PE为10.3倍。在2011年买苹果的时候，苹果大概3000 亿市值（当时股价310/7=44），手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。PE为3000/140=21.4倍。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5 年左右赢利大概率会涨很多，所以我就猜个500 亿（2018年595 亿）。所以当时想的东西非常简单，用2000 亿左右市值买个目前赚接近200 亿/年，未来5 左右会赚到500 亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。
回顾苹果10年涨10倍的这个案例，这10年间苹果的发展和当时的共识有好几处不一致，其中最重要的一个非共识是，大家之前都把它当作卖硬件的公司，因此估值PE比较低，直到有一天，苹果非硬件产品的收入，包括30%苹果税的收入、 Apple Pay的收入，还有用户订阅手机资讯、音乐、视频等的收入，大到一定程度的时候，大家才发现可以用类似软件或SaaS的方式给它估值，因此把它的PE大幅调升了。
生意是千差万别的。同是社交巨头，Meta(META) 和腾讯控股(00700) 在广告上的收入差了不止一个数量级。同是做芯片的，英伟达的市值比Intel、AMD高太多。同时做酒的，茅台以外，各种酒商业模式也没差多少，现金流增长截取特定时间段的话每个时间段都能选出佼佼者，它们的市值也不能因此来判断。不要类比。
2、财报核心数据：2023年营收967.7亿，总毛利176.1亿，毛利率18.2%，净利150亿，净利率15.5%。并创造了44亿美元的自由现金流，使年末的现金和投资超过290亿美元。第四季度 59 亿美金的一次性非现金税收收益来自于特定递延所得税资产估价准备的减少。
财务历史数据：
2022年营收814.6亿，总毛利208.5亿，毛利率25.6%，净利125.6亿，净利率15.4%。
2021年营收538.2亿，总毛利136.1亿，毛利率25.3%，净利55.2亿，净利率10.3%。
2020年营收315.4亿，总毛利66.3亿，毛利率21%，净利7.2亿，净利率2.3%。
2019年营收245.8亿，总毛利40.7亿，毛利率16.6%，净利-8.6亿，净利率-3.5%。
2018年营收214.6亿，总毛利40.4亿，毛利率18.8%，净利-9.8亿，净利率-4.5%。
2017年营收117.6亿，总毛利22.2亿，毛利率18.9%，净利-19.6亿，净利率-16.7%。
2016年营收70亿，总毛利16亿，毛利率22.8%，净利-6.8亿，净利率-9.6%。
制约特斯拉利润率的另一关键因素是利率环境。目前，美联储利率保持在 5.25%-5.50% 的高位。马斯克称，“如果美联储能够下调利率，特斯拉的利润表现将变得很好。”尽管在高利率环境下支出创纪录，我们在2023年实现了创纪录的产量、创纪录的交付和强劲的自由现金流。
经营起起伏伏很正常，记得不到两年前特斯拉(TSLA) 股东还嘲笑比亚迪(SZ002594) 股东，说“比亚迪卖车不赚钱”，这才多久，特斯拉的毛利率已经低于比亚迪了。切忌静态看公司。
3、车辆数据：2023年生产185万辆，交付181万辆，增速38%；
车辆历史数据：
2022年交付131万辆，增速40.3%。
2021年交付94万辆，增速87.4%。
2020年交付50万辆，增速35.9%。
2019年交付37万辆，增速49.8%。
2018年交付25万辆，增速137.9%。
2017年交付10万辆，增速35.2%。
2016年交付7.6万辆，增速50.6%。
增速放缓的直接原因是产品迭代不及时、消费者审美视疲劳，而更深层原因是特斯拉创新能力下降，别说拿出令人惊艳的黑科技，就连正常的车型更新都做不到。
市场规律本质上是用户需求的体现，漠视汽车行业规律改款迟缓，实实在在反应在经营数据上。目前，特斯拉销量最好车型为Model 3和Model Y，2023年交付量占比达到96%。如果希望进一步拓展增长空间，公司需要更具性价比的车型，而不是只是降价。马斯克已经意识到这点，在财报电话会上确认将于2025年下半年开始生产下一代汽车，低价车型代号为“Redwood”，入门级汽车售价为2.5万美元，低于Model 3起售价3.9万美元，以及6万美元起售价的电动皮卡（Cybertruck）。
马斯克曾表示，如果世界要在 2050 年实现 100% 可持续能源转型，必要条件之一是：从 2030 年开始，全球每年生产约 8500 万辆电动车。这意味着，从 2023 年到 2030 年的 8 年时间中，全球电动车产量有着 11 倍左右的增长空间。特斯拉则计划在 2030 年实现年销 2000 万辆新车。
4、储能以及服务业务
储能业务的非常强劲增长，能源储存业务再次创下了历史新高，部署量翻了一番，收入增长超过了50%。这个业务有望在2024年再次超过我们的汽车业务，成为增长率方面的领先者。
我们的服务和其他业务也开始对我们的业绩产生有意义的贡献，随着我们的车队不断增加，我们预计超级充电、二手车和服务等基于车队的收入将继续增加。
5、无人驾驶FSD：2023年12月，特斯拉向超过1.5万辆车主推出全自动驾驶FSD测试版V12.1，该版本完全采用神经网络进行车辆控制。FSD套餐价格为1.2万美元，月订阅价为199美元。同时，公司还配有自动辅助驾驶Autopilot。马斯克坚定看好自动驾驶，一方面销售FSD软件，另一方面构建起自动驾驶出租车商业模式：特斯拉将拥有一支类似优步（UBER.N）的无人驾驶车队，在不向司机支付工资的情况下获得出租车业务收入。这一模式类似苹果（AAPL.O）的iPhone和App Store，从硬件到软件实现两条盈利路径。
特斯拉完全自动驾驶能力的测试版V12已经向部分员工和客户开放，该版本采用端到端训练模式，强化提升驾驶体验，加速推进智能驾驶时代到来。就全自动驾驶而言，我们发布了第12版，这是与以前版本相比的完全架构性重写。这是端到端的人工智能。因此，这基本上是光子进、控制器出，这确实是一个相当重大的变化。目前，这仅面向员工和一些客户，但在未来几周，我们将向所有在美国申请全自动驾驶的客户推出。覆盖北美地区超过400,000辆车辆。这是人工智能首次不仅用于对象感知，还用于路径规划和车辆控制。我们用神经网络取代了33万行C++代码。这真的非常了不起。顺便说一句，我认为特斯拉可能是世界上AI推理效率最高的公司。
如果说ChatGPT是关于文本图片等领域的“意识世界的AI”，特斯拉的自动驾驶技术FSD则是基于“物理世界的AI”。FSD V12版本的代码数量从原来的30多万行缩减到了2000行，被马斯克描述为“端到端人工智能”，采用“光子进入，控制输出（photon in, controls out）”，强调其在真实世界场景中做出复杂决策的能力。人工编写几十万行代码的技术路线，已经被证明无法适应极其复杂的现实世界，依靠极大量数据的深度学习，AI自行决策，才可能是最终方案。
6、人工智能布局：对全世界而言，2023年是人工智能的开创之年。伴随着这种创新技术的担忧和关切，人类将以有益的方式使用AI。
人形机器人概念最早源于15世纪达·芬奇的设想。随着技术进步，设想逐渐变成现实。人形机器人核心零部件主要分为伺服系统（电机）、减速器、传感器三个大方向。电机是人形机器人的核心驱动部件，减速器负责动力传达，传感器则是核心感知部件。按照价值量来看，电机、减速器、传感器在人形机器人整体价值量占比分别是28%、18%、19%。特斯拉Optimus机器人，包含了28个无框力矩电机和12个空心杯电机，14个谐波减速器和12个行星减速器，40个力矩传感器和3个视觉传感器。
马斯克表示，人形机器人 Optimus显然是一个非常新的产品，一个极其革命性的产品，我认为它有潜力远远超过特斯拉所有其他产品的价值总和。
Optimus是一个带有手臂和腿的人形机器人。它是世界上最复杂的人形机器人，正在开发中。我们为汽车开发的AI技术在很大程度上也可以应用于人形机器人，因为汽车只是一个四轮机器人。可以说，特斯拉已经是世界上最大的机器人制造商。只不过是一个四轮机器人。随着我们改进汽车技术，我们也在同时改进Optimus的技术。它使用的是与汽车上的相同的AI推理计算机。同样的训练技术。我是说，我们真的在构建未来。我是说，Optimus实验室看起来像《西部世界》的布景。诚然，那不是一个超级乌托邦的情境。
2023年12月，特斯拉发布了人形机器人“擎天柱2代”，它完全继承了FSD的技术，也是一种“物理世界的AI”。Optimus（擎天柱）现在已经可以自主地对物体进行分类、会平稳地走路、会打螺丝、会浇花、会跳舞、会煮鸡蛋，预计很快可以用于工厂工作。其神经网络训练同样是完全端到端的，即直接从视频输入中获取信息，并输出控制指令。擎天柱和波士顿动力机器人有本质区别。前者是便宜的、可量产的，会自己学习，不断迭代成长的“婴儿”。后者只是一个昂贵的、机械的、实验室“玩具”。并且，由于人形机器人需要接收人类的口头命令，因此其必然需要整合“意识世界的AI”，马斯克的X公司（原Twitter）正在开发的Grok未来很可能集成进Optimus中。
7、马斯克个人IP价值
社交媒体时代ip的重要性不言而喻，马斯克一个多亿粉丝，每年转化2%就足以登上销量no1。严格意义上讲，个人品牌是比商品品牌更容易打造的，就像马斯克有1.5亿粉丝，至于是马斯克成就了特斯拉还是特斯拉成就马斯克真的很难讲，大概率是马斯克的个人品牌让特斯拉深入人心，而且只要2%的粉丝买单就是新能源汽车第一大品牌。
本质上ip是本人的价值主张，也是个性化的表达和呈现，没有个性和独立风格的人很难持续。马斯克说，我之所以选择大约25%的投票权，是让我可以控制公司，然后如果我疯了，他们也可以投票把我踢出局，我只要有足够的影响力就够了。我的目标就是有强大的影响力，但并不是完全控制。
在全球范围内，特斯拉是技术与工程创新最激进的电动车厂商。这家公司推出过的每一款量产车型都实现了较大幅度的技术改进。但与此同时，特斯拉也会不可避免地遭遇技术创新的阶段性停滞。特斯拉提出的多项创新技术方案已经扩散至全行业，不再是新鲜事。比如智能驾驶软件算法、一体化压铸、车型平台化研发、直营销售网络，以及关键零部件的自研和垂直整合，都已经被同行看到了。
电动化的红利已经所剩不多、智能化的红利还未完全开启——这是特斯拉正在面对的局面。就像马斯克在业绩会上所提到的，其他车企依然不相信 FSD （Full Self-Driving，完全自动驾驶）是真的，因此特斯拉还没有开始向他们授权使用 FSD，双方之间仅有 “一些试探性的对话”。
特斯拉一千亿营收，150亿净利润，44亿自由现金流，确实是辛苦赚钱的生意模式，但有无人驾驶，人形机器人等人工智能的预期，估计市场价值中枢（包括市场环境，行业情况，参与者情绪等综合因素评估）在30倍市盈率，也就是150×30=4500亿市值区间波动。
对比一看，特斯拉去年3000亿市值，确实是个不错的买入机会，合理股价涨幅，4500/3000=1.5，50%的空间，
可惜当时没看懂！
目前股价180，市值约6000亿，如果股价跌倒90，市值约3000亿，那就是市场先生来送钱了！
有时候看懂一个公司，都是一些莫名其妙的原因，
这也是投资有意思的地方！
——2024.1.27
