电池业务起家，终成全球新能源汽车行业领导者。
比亚迪以生产二次充电电池起家，2002 年进入半导体领域，同时在港交所
上市，2003 年通过收购西安秦川汽车进入汽车行业，开始布局新
能源汽车，此后布局ODM 代工业务、轨道交通业务。目前公司主要业
务分为四大板块：新能源汽车业务、手机部件及组装业务、二次
充电电池及光伏业务和城市轨道交通业务。
新能源汽车领域，公司分别于2018 年/2021 年打造王朝和海
洋系列车型，2022 年腾势品牌焕新，发布腾势D9，2023 发布仰
望和方程豹品牌。2023 年公司新能源汽车累计销量302.44 万辆，
同比+61.86%，夺得全球新能源汽车销量冠军。
股权结构
公司股权结构稳定，王传福为实际控制人和最终受益人。截
至2023 年9 月30 日，王传福为第一大股东，持股17.64%；吕向
阳系王传福表兄，是公司第二大股东，直接持股8.22%，并通过融
捷投资间接持股4.77%。
公司财务数据
比亚迪2023 年实现营收6023.15 亿元，
同比+42%，其中汽车相关业务收入4835 亿元，同比增长49%，手机部件及组装等
业务收入1186 亿元，同比增长20%；23 年实现归母净利润300.41 亿元，同比+81%；
2023 年公司实现销售毛利率
20.21%，同比+3.17pct；实现归母净利率4.99%，同比+1.07pct
主要得益于汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，
同时推出高端品牌补足产品矩阵，毛利率与净利率同比持续向好
2023 年销售/管理/研发/财务费率4.19%/2.24%/6.57%/-0.24%，同比+0.63/-0.12/+2.17/+0.14pct其中主要是公司加速新技术研发布局，持续构建综合竞争优势，研发费用同比提升112%，受益于公司持续降本增效及主要产品销售收入大幅增长，研发费用率增长幅度较低
2023 年全年，比亚迪销售整车302 万辆，同比增长68%。2023 年全年，比亚迪凭
借精准的战略布局、领先的技术实力、深刻的市场洞察、全面的产业布局，稳步
推进品牌力提升及出海战略布局，全年销量实现整车销量302 万辆，同比增长68%，
新能源车市占率进一步提升至31.9%，同比增长4.8pct
高端化+全球化，有望带动公司盈利能力持续向上。一般，车企盈利能力随品牌溢价逐步提升，主力合资品牌（大众、本田、丰田）2023H1利润率普遍在5-8%区间，豪华品牌（奥迪、宝马）利润率在10%左右，超豪华品牌（保时捷）利润率在14%。公司凭借完善的车型矩阵与强成本控制成立，目前利润率已经处于国内自主品牌的领先地位，未来随着高端化+全球化的逐步推进，盈利能力有望持续向上。
2024 年高端品牌仰望、方程豹、腾势也将迎来新品大年，车型矩阵将持续扩容；除王朝及海洋网车型，比亚迪旗下高端品牌2024 年预计将推出共6款全新车型（腾势N7 为改款），持续完善中高端价格带车型布局。2024 年公司将在更加走量的腾势、方程豹品牌推出较多产品，兼顾走量和品牌形象建设。
出口势头强劲，中国出海成功典范，新能源出口占比持续攀
升。公司2023 年12 月产销数据显示，12 月份新能源乘用车出口
3.61 万辆，YoY+218.86%。2023 年公司新能源乘用车总出口
24.28 万辆，YoY+334.16%。公司新能源乘用车海外销量占中国乘
用车总出口比例持续上涨，2023 年12 月达到8.55%。
2022 年7 月-2023 年12 月，公司新能源汽车出口增长态势较
好，环比增速基本高于中国总体出口增速。我们认为，随着公司
出口战略的持续推进，出口增长速度将进一步加快，同时带动中
国总体出口增速的提升。
估值
估值回顾：DMi 是锚，量超预期+盈利拐点曾扭转市场认知从估值角度看，DMi车型曾经是公司估值的锚（核心还是帮助公司上量），通过上市后放量快速帮助公司实现新能源车业务盈利，并迅速扭转市场认知；1）2020 年前：公司由于缺乏稳定走量且盈利的新能源产品，因此市场缺少对其充分认知的锚（过去市场长期以来对公司的认知都是To B 业务为主，因此难以给高估值）。量维度来看，2020 年前早期新能源车型销量增量并不显著；盈利维度来看，公司过去单车盈利也不稳定。
2）2021Q1 起：公司三款DM-i 车型上市并快速放量，并在2021Q2 起确定
性盈利后，市场认知开始被逐步扭转，叠加公司电动化节奏领先，估值层面
也能充分受益于电动化β，公司估值中枢逐步提升（核心还是DMi 带来的
量、利双增）。因此我们认为随着后续DM5.0 产品上市，公司插混产品高
热度将持续，销量及市占率有望进一步提升→估值中枢亦有望上移。
同时现在新能源汽车行业处在价格战进行时当中，参考过去家电行业的价格战情况，这一阶段价格战的时间可能持续在3年左右结束，也就是2026年。价格战对于头部公司比亚的是有利的，因为老大和老二打仗死的往往是老三老四，这么推算的话，活下来的企业应该是比亚迪问界理想，死掉的会是后面的新势力和合资的燃油车企。根据预测，公司24-25 年归母净利润分别为375.4/476.3 亿元。目前公司的市盈率是20倍，但是公司营收利润增速42%，且在下降。但是24年开始的降价行为会提高公司营收和利润增速，所以给予公司25-30倍市盈率对应市值7510-9012之间，对应股价259元-309.5元。总结汽车行业的发展史，未来汽车行业主要看中国，中国车企看比亚迪。未来比亚迪可以对标日本丰田汽车市值。目前丰田汽车市值人民币2.2万亿元，我觉得比亚迪未来可以赶上。
