2023年1月4日
公司研究
公司研究
笃行致远，变革于浪潮之巅
——比亚迪（002594.SZ、1211.HK）投资价值分析报告
新能源汽车产业中的龙头自主品牌。公司深耕新能源产业十余载，主营产品包括
新能源汽车与产业链核心零部件的自研量产、手机部件及组装业务、以及二次充
电电池业务。我们判断，比亚迪已实现品牌力+车型竞品力、以及销量/业绩的突
破。1）纯电方面，在汉的成功上市/爬坡下，产品矩阵进一步完善（代表中低端
市场的海豚+元plus销量快速增长，代表高端市场的腾势D9已正式交付、全新
仰望品牌对标百万元级豪车市场）；2）插混方面，技术成熟+定位精准，成功
挖掘10-20万元潜在市场用户；3）基本面方面，产品力+交付周期改善、以及
规模降本实现销量与业绩双兑现。我们判断，1）产业链核心零部件与整车自研
+技术迭代是公司转型成功的关键；2）看好比亚迪销量与业绩持续兑现、以及
核心技术的长期研发储备能力，预计出口/高端产品有望为下一个催化剂。
优势一：产品矩阵丰富，定位精准。比亚迪覆盖主流价格带的新能源车型，并拓
展高端市场，构建包含“海洋+王朝+腾势+仰望”的产品矩阵。纯电方面：通过
高性价比，定位10万元以下、20万元以上的增换购用户群体；插混方面：通过
燃油经济性+智能化升级，定位于10-20万元的首购用户群体。我们判断，1）
公司对产品的用户画像定位精准；2）依托纯电/插混平台技术迭代+电池性能/
结构升级，带动公司向高端智能化品牌形象转变。
优势二：全产业链布局，成本严控。比亚迪旗下子公司覆盖新能源汽车核心零部
件，涉及刀片电池方面（叠片工艺/CTB技术）、以及车规半导体（IGBT/碳化
硅）。我们判断，1）公司核心零部件的自研量产，可实现较强的保供+成本管
理；2）预计电池/功率半导体产能扩张，外供比例抬升也有望提振公司盈利能力。
优势三：全国渠道门店广泛布局。截至2022/11比亚迪累计经销门店超过2,200
家；数量多+覆盖均衡，为销量爬坡奠定较强的渠道基础。1）与其他自主+合资
/外资车企转型新能源车相比，比亚迪全线布局新能源车型（vs.其他燃油车品
牌存在燃油车蚕食影响）；2）与初创类新能源车企相比，比亚迪门店区域布局
全面（vs.截至2022/11特斯拉、新势力门店均<450家）。
盈利预测、估值与评级：我们预计2022-2024E归母净利润约人民币137亿元
/301亿元/453亿元（对应同比增速349%/120%/51%）。首次覆盖比亚迪A股，
风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速
不及预期、疫情扰动、政策不及预期。
公司盈利预测与估值简表
指标
202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）
156,598216,142426,640659,496828,301
相关图表
碳化硅衬底生产流程
2016/1/1-2022/12/30比亚迪H股PE-TTM估值
A股汽车业务可比公司估值比较
不同品牌发动机热效率对比
不同亏电工况下的动能来源
敏感性分析表（单位：元）
超级混动的工作模式
V高压快充对应车身方案
碳化硅基底与硅基底器件性能对比
比亚迪“八合一”电机与“多合一”电机参数对比
2018-2022年前10月燃油车&新能源汽车分价格带拆分
1H22主机厂汽车销售毛利率
2021-2024E比亚迪国内+海外销量预测
国内功率半导体主要生产商
2020年燃油车与纯电车型车规级半导体成本拆分
2022/1/4-2022/12/30期间比亚迪A股/汽车指数/大盘涨跌幅
2020/7-2022/10月汉EV/Model:3/小鹏P7销量对比&新能源汽车渗透率（单位：辆）
2022-2024E比亚迪纯电+插混车型毛利率
2016/1/1-2022/12/30比亚迪A股PE-TTM估值
唐系列迭代车型参数对比
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